来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.什么是等量关系式，什么是等量关系四年级06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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