金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lón朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思g)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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